Менеджмент Сбербанка способен справиться с ростом числа непрофильных активов на балансе — залогов по кредитам неплательщиков, считают аналитики «Уралсиб кэпитал», Альфа-банка и ИК «Тройка диалог». Рентабельность капитала банка начнет восстанавливаться уже в следующем году, в 2011-12 гг. выйдя на уровень 21-22%. Акции банка остаются привлекательными для инвестиций, несмотря на рост котировок в 2009 г. более чем в три раза.
Объект анализа — Сбербанк
Штаб-квартира — Москва
Бизнес — финансовые услуги
Место в отрасли — 1-е (по кредитам, по депозитам)
Доля рынка — 49,5% по розничным депозитам
Капитализация — $54,2 млрд.
Выручка — 450 млрд. руб (операционные доходы за 2008 г. по МСФО)
Чистая прибыль — 97,7 млрд. руб (за 2008 г. по МСФО)
Президент, председатель правления — Герман Греф
Источник: Сбербанк, РТС.
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 4,5
Информации вполне достаточно. Значительно увеличилась информативность электронных источников, сотрудники компании достаточно компетенты и оперативно предоставляют информацию.
2. Как компания проявила себя за последние годы? 4,5
Сбербанк всегда оставался лидером рынка, что позволяло банку показывать значительные результаты в последние годы. Банк заметно увеличил капитал, разработал амбициозную стратегию развития, занимается активным ребрендингом, улучшением и оптимизацией бизнес-процессов. Результаты этого мы сможем увидеть уже в ближайшее время.
3. Есть ли долгосрочные перспективы? 5
Нестабильная ситуация в экономике в этому году, а также, возможно, и в следующем несомненно будет оказывать влияние на Сбербанк. Но Россия и банковская система вошли в глобальный кризис, находясь практически в начале собственного развития. Это позволяет говорить, что по мере восстановления экономики банковская система будет иметь огромные шансы для успешного долгосрочного роста, при этом имея уже достаточно опыта взвешенного подхода к рискам и прочный фундамент для развития.
4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 4,33
Менеджеры действуют рационально, концентрируясь на развитии в первую очередь банковского бизнеса. Существует небольшой риск принятия банком решений, мотивированных не экономическими предпосылками, а в большей степени политическими, но масштаб бизнеса и позиции на рынке значительно нивелируют эти риски.
5. Открыты ли менеджеры? 4,5
Менеджеры очень открыты с точки зрения предоставления общей информации по планам и проектам банка, оперативно реагируют на запросы. В то же время, было бы желательно получать более подробную детализацию прогнозов банка. В 2009 г. в условиях ухудшения экономической ситуации менеджеры банка старались не предоставлять рынку четких ориентиров, ссылаясь на общую неопределенность.
6. Ставят ли менеджеры интересы миноритарных акционеров выше своих? 4,33
Менеджеры сосредоточены на реструктуризации банка и на управлении в условиях сжатия экономики, что безусловно означает их желание максимально повысить эффективность и контролировать риски. На данный момент какого-либо конфликта интересов не видно.
7. Насколько рентабельна компания? 5
В силу повсеместного присутствия на рынке розничных депозитов бизнес Сбербанка является одним из наиболее устойчивых и привлекательных в российском банковском секторе. Уровень чистой процентной маржи Сбербанка в I полугодии 2009 г. был одним из самых высоких в секторе, на уровне 8,2%, сильно превышая средний уровень на международных рынках. У Сбербанка есть потенциал по повышению рентабельности, но и нынешний уровень является высоким для государственного банка. Рентабельность активов в 2009 г. ожидается 0,3%, в 2010 г. — 1%.
8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 4,5
Безусловно, в связи с обсужением возможности приобретения банка БТА возникает вопрос о том, как эта сделка повлияет на финансовые потоки следующих лет. Обеспокоенность вызывает и увеличение непрофильных активов на балансе в связи с переходом к банку прав собственности на залоги по кредитам. Тем не менее, до сих пор эффективность операционной деятельности Сбербанка остается высокой и у менеджеров есть все шансы сохранить ее на этом уровне. Новая команда менеджеров продемонстрировала способность контролировать рост расходов банка.
9. Какова отдача на вложенный капитал? 4
Текущий год будет скромным по прибыли, однако мы ожидаем, что рентабельность начнет восстанавливаться уже в следующем году по мене снижения отчислений в резервы. Показатель нормализуется в 2011-2012 гг. на уровнях 21-22%. В нашей модели ROAE банка в 2009 г. равен 1,6%, в 2010 г. — 15,6%, в 2011 г. — 21,2%.
10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 5
Главное конкурентное преимущество Сбербанка — это его наследие, а именно филиальная сеть из 20000 точек и репутация у населения как надежного про государственного института. Сам факт того, что банк контролируется государством в лице ЦБ тоже можно считать конкурентным преимуществом, хотя у этой медали две стороны.
11. Какова справедливая цена акций компании? 3,83
Наша целевая цена составляет $3,05 по обыкновенным акциям, рекомендация — «Покупать», потенциал роста до целевой цены — 27%. Нашей целевой цене соответствуют коэффициенты P/BV 2,2 и Р/Е 15,1 по 2010 г., что не кажется излишне смелыми цифрами. Даже при достиженияя рубежа $3, бумага будет дешевле своего пика 2008 г. ($4,35) на 30%.
Итого: 4,51
Вердикт: Баффетт купит
Леонид Слипченко, аналитик «Уралсиб кэпитал» (ответы на вопросы 1-4), Наталия Орлова, старший аналитик Альфа-банка (вопросы 5-8), Ольга Веселова, аналитик ИК «Тройка диалог» (вопросы 9-11).
Примечание: по каждому вопросу приведен средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков. Итоговая оценка — среднее из оценок по всем вопросам, умноженных на корректирующие коэффициенты. Повышенный коэффициент (1,3) у вопросов под номерами 3 и 11, пониженный (0,8) — у 4, 5 и 9-го, нейтральный (1) — у остальных. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам.
Мнения экспертов инвестиционных банков и компаний представлены в данном разделе для ознакомления, могут не совпадать с мнением редакции, и не являются рекомендацией к покупке или продаже активов.
Начать дискуссию