Каждой бумаге свой спрос

ЕВГЕНИЙ МАЗИН

Банкам лучше выпускать векселя, все остальным - облигации

Отечественный корпоративный рынок переживает вполне очевидный подъем. С одной стороны, на рынке много свободных денег, а с другой, компании активно ищут возможности для роста. Одним из главных способов у них остается выпуск собственных ценных бумаг. Однако судьба разных видов бумаг, даже если их выпускает одна и та же компания, складывается совершенно по-разному.

Теория

Любой компании для нормального развития нужны деньги. Однако рано или поздно практически каждой из них собственных средств перестает хватать. Тогда компании начинают привлекать дополнительный капитал со стороны. И одним из основных способов его привлечения всегда являлся выпуск собственных ценных бумаг.

Особенно охотно компании выпускают облигации и векселя. «При этом на российском рынке сейчас наблюдается интенсивное развитие корпоративных, в том числе банковских облигаций и уменьшение оборотов по векселям»,- говорит начальник управления казначейских операций Международного промышленного банка Вячеслав Томашевский. В самом этом факте нет ничего необычного. Облигации считаются более надежным инструментом. Регистрация проспекта эмиссии, выпуск, размещение облигаций - все эти процессы намного более сложны, чем выпуск векселя. Это и делает облигации более защищенными от всевозможных подделок и мошенничеств, нежели векселя. Зато выпуск облигаций - процесс, требующий от компании-эмитента намного более сложного документооборота и в конечном итоге повышающий стоимость привлеченных с помощью эмиссии облигаций денег. К тому же прошлогодний банковский кризис несколько подмочил репутацию облигаций. Напомним, что тогда после отзыва лицензии на рынке остались непогашенными облигации Содбизнесбанка.

В свою очередь векселя также имеют ряд плюсов. Их намного проще выпускать, но гораздо легче и подделать. По словам специалистов, векселя проще и дешевле использовать в схемах рефинансирования, таких, как, например, операции репо или кредитование под залог. Кроме того, векселя активно применяются в товарных расчетах. «Как средство для привлечения денег вексель, конечно, удобнее. Особенно если это касается мелких предприятий»,- говорит начальник аналитического управления ИК «Велес-капитал», кстати, одного из крупнейших операторов вексельного рынка в нашей стране, Михаил Зак.

На практике все иначе

Тем временем, по словам Вячеслава Томашевского, в настоящее время на отечественном рынке долговых обязательств сложилась парадоксальная ситуация. Дело в том, что спросом пользуются далеко не все виды облигаций и векселей. Причем речь идет не о ценных бумагах каких-то отдельных эмитентов, а об общей тенденции. Как выясняется, инвесторы охотно приобретают облигации компаний, но не слишком-то торопятся покупать облигации, выпущенные банками.

Кстати, когда банковские облигации только появились на российском рынке, эмитенты, их выпускающие, считали привлечение дополнительных денег вовсе не главной целью. Они скорее стремились получить хорошую запись в кредитной истории и создать своему банку дополнительный позитивный имидж. В ту пору банки были не слишком заинтересованы в расширении круга владельцев своих бумаг и предпочитали разместить облигации среди нескольких крупных держателей. Однако эти времена прошли. Теперь любая организация, в том числе и банк, хочет видеть выпущенные ею бумаги на рынке. И если еще пару лет назад считалось, что спрос на банковские облигации со стороны «широких масс» отсутствует из-за неподготовленности инвесторов, то теперь однозначного ответа, почему же покупатели не слишком жалуют банковские облигации, дать не может никто.

Одной из версий, почему банковские облигации уступают в популярности своим аналогам из обычных компаний, является уверенность инвесторов в том, что с компании в случае ее банкротства будет легче получить деньги за счет оставшихся у предприятия основных средств: оборудования, помещений и т. д.

Кроме того, высказывается мнение, что пыл возможных покупателей банковских облигаций несколько охладила уже упоминавшаяся история с облигациями Содбизнесбанка. Однако здесь скорее речь можно вести о форс-мажорных обстоятельствах, а не о сомнениях в облигациях как в инструменте в целом.

Зато на вексельном рынке ситуация складывается с точностью до наоборот: практически любой инвестор рад приобрести вексель банка и не торопится купить векселя обычных компаний. «Очень часто приходящие к нам инвесторы хотят купить векселя того или иного банка. При этом они совершенно без энтузиазма относятся как к облигациям, выпущенным тем же банком, так и к векселям других компаний»,- рассказал «Бизнесу» Михаил Зак.

По словам Вячеслава Томашевского, векселя банков и компаний по сравнению с облигациями тех же эмитентов более предпочтительны по ликвидности и к тому же не уступают им по объему торгов. Причины этого он видит в большей доступности и простоте вексельного обращения по сравнению с высокотехнологичным и строго регламентированным рынком облигаций. «Сделки можно осуществлять, не имея дорогостоящего доступа на биржу и не платя комиссий брокерам. Поэтому мелкие участники рынка шире используют векселя»,- делает вывод Вячеслав Томашевский. А Михаил Зак считает, что инвесторам просто удобнее иметь дело с банковскими векселями, а не с облигациями. «Центральный банк осуществляет очень серьезный надзор за кредитными организациями, в том числе и в области выпускаемых ими ценных бумаг. И это к тому же умножается на такие преимущества векселей, как простота выпуска и краткосрочность»,- говорит он. Другими словами, инвесторы знают, что любые бумаги, выпущенные банком, окажутся надежны, и предпочитают покупать те бумаги, с которыми им проще работать.

«Бумажные» перспективы

Впрочем, говорить о том, что банковские облигации совсем не пользуются спросом на рынке, неправильно. По словам Михаила Зака, большое значение имеет имя эмитента. Практически любой крупный банк, выпуская облигации, может быть уверен, что своего покупателя они найдут. Например, неизменной популярностью пользуются любые бумаги Внешторгбанка, будь то облигации или векселя. Так что решение о том, с какими именно бумагами выходить на рынок, компании решают отдельно в каждом конкретном случае. При этом и компании, и банки редко останавливаются на каком-то одном виде ценных бумаг. Как правило, для начала компании выходят на рынок с векселями. И если их размещение прошло удачно, они начинают сразу «прощупывать почву» для возможного выпуска облигаций.