Банкам скоро некого будет кредитовать

Выпуск облигационных займов решает для предприятий денежную проблему

Елена ГОСТЕВА

Игроки финансового рынка все чаще стали сталкиваться с удивительным фактом - им не во что вложить деньги. Если раньше, в период до 2000 года, все кому не лень упрекали банки в нежелании кредитовать промышленность, то сейчас страна постепенно вступает в период, когда предприятия стали отказываться от банковских займов. Кредиты вытесняются с рынка выпуском облигаций. И если в случае обращения за банковским кредитом цену денег устанавливает банк, то, выпуская облигации, компания сама может диктовать рынку условия.

Доля кредитов в общей сумме занятых на рынке денег сократилась до трети

Процесс частичного вытеснения кредитования выпуском облигационных займов начался еще во второй половине 2002 года. Тогда, когда внутренний рынок предоставил предприятиям возможность привлекать средства на срок более года, а ставки по займам вплотную приблизились к стоимости кредитов. "Анализ структуры "длинных" рублевых заимствований российскими корпорациями показывает, что в 2002-м - первой половине 2003 года доля средств, привлеченных через размещение облигаций, постоянно увеличивалась, - говорит директор по инвестициям Гута-банка Алексей Гомин. - Так, на начало 2002 года она составляла 24.3%, на начало 2003-го - 28.5%, а в конце первого полугодия 2003-го достигла 31.1%". Правда, некоторая нехватка свободных денег на рынке, так называемое ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью во второй половине 2003 года, и - как следствие - рост ставок при размещении новых займов сдвинуло эту пропорцию в сторону кредитов. Но все равно доля займов в "длинных" пассивах корпораций сократилась в конце прошлого года до 27.6%.

Аналитик по долговым обязательствам ИК "Тройка Диалог" Александр Кудрин считает, что налицо реальное расширение сектора облигаций по сравнению с предыдущими годами. В то же время, считает он, пока рано говорить о том, что подобные займы стали реальной альтернативой банковским кредитам, - большинство компаний по-прежнему предпочитают сотрудничество с банками. Хотя есть, однако, и компании, доля облигационных заимствований в ресурсной базе которых действительно высока, - например, Московская телефонная сеть (МТС).

Что день грядущий нам готовит?

Рынок облигационных займов будет бурно развиваться еще два-три года, что позволит привлекать средства как крупным и известным компаниям, так и мелким эмитентам с годовой выручкой до 3 млрд. руб. "В первую очередь следует ожидать наращивания объемов займов компаниями с годовой выручкой 30-60 млрд. руб., имеющих четкую программу развития, прозрачную структуру бизнеса и управления, - отмечает Гомин. - Для таких компаний рынок будет предоставлять самые выгодные условия заимствования. В первую очередь займы таких компаний будут интересны иностранным и российским инвесторам". То есть облигации крупных компаний с известными именами будут раскупаться всеми, что работает на рынке. Поэтому именно крупные эмитенты будут привлекать деньги почти даром, снижая ставку заимствований и для более мелких компаний.

Кудрин полагает, что наблюдается и падение стоимости обслуживания займов (например, снижен налог на выпуск облигаций с 0.8 до 0.2%).

Говорить о "перегреве" рынка пока еще очень рано

Весь рынок ожидает в наступившем году первого дефолта на рынке корпоративных облигаций, когда компания-эмитент не сможет расплатиться по своим долгам. Все ждут марта.

Порой звучащие мнения о том, что дефолт на сегменте корпоративного долга может расчистить рынок от "плохих" заемщиков, имеют право на существование - иногда дефолт действительно выполняет "оздоровительную" функцию, считают аналитики.

"Однако не стоит думать, что подобное развитие событий однозначно является панацеей, - считает Кудрин. - Все же дефолт несет с собой очень много негативных моментов. Если же говорить о возможности подобного развития событий, то конечно же ни один крупный заемщик от этого не застрахован". В краткосрочном периоде любой дефолт будет оказывать негативное воздействие на рынок, считает Гомин, что выразится в оттоке средств инвесторов и приведет к удорожанию для компаний денег, привлекаемых в долг.

Есть ли положительные стороны у дефолта? "Наверное, прецедент решения вопросов по возврату средств через суд, то есть юридическим путем, от не исполнивших обязательства эмитентов в долгосрочной перспективе полезен для инвесторов", - говорит Гомин. Но лучше бы до дефолта дело бы не доходило - потрясения рынку не нужны.