Честное брокерское!

Что стоит за банкротством крупнейшего брокера США, «потерявшего» больше миллиарда долларов со счетов своих клиентов.

31 октября 2011 года американский фьючерсный брокер MF Global объявил о банкротстве — крупнейшем со времен разорения Lehman Brothers. На момент написания статьи (конец декабря 2011 года) расследование обстоятельств было в самом разгаре. Ушедшего в отставку президента MF Global Джона Корзина трижды допрашивали с пристрастием в Конгрессе США, однако уже совершенно очевидно, что никаких уголовных последствий не будет, поскольку MF Global действовала строго в рамках закона. По крайней мере, в тех аспектах своей активности, которые стали достоянием общественности и ныне фигурируют в документах ликвидационной комиссии.

Об этом парадоксе — как можно сначала растратить, а затем «потерять» миллиард с лишним долларов клиентских денег, не нарушая при этом закона, — а также о событиях, оставшихся с большой долей вероятности за кадром общественного внимания, и пойдет наш рассказ.

В 2005 году Man Financial, подразделение британского инвестиционного гиганта Man Group, созданного в XVIII веке бочкарем Джеймсом Маном, в процессе ликвидации выкупило клиентские активы и счета проворовавшегося и обанкротившегося Refco¹. После укрупнения Man Financial отпочковали, переименовали в MF Global и вывели на IPO.

О том, что перед нами не простая компания и не рядовой брокер, говорят имена людей, возглавлявших MF Global до самой ее кончины. Первым генеральным директором компании стал Бернард Дэн, бывший президент Чикагской фондовой биржи. В марте 2010 года Дэна сменил Джон Корзин, в послужном списке которого числятся должности главы Goldman Sachs, сенатора Конгресса США и губернатора штата Нью-Джерси. Очевидно, что на MF Global возлагались определенные надежды и делалась ставка на уровне самой высокой политической и финансовой элиты.

На первый взгляд, MF Global надежд не оправдывала. Через полгода после учреждения компания рапортовала о списании безнадежного долга в размере 141,5 млн долларов. Долг образовался в результате самовольного трейдинга пшеничными фьючерсами, которым занимался один из служащих чикагского подразделения. За эти нарушения MF Global была оштрафована на 10 млн долларов Комиссией по срочной биржевой торговле (CFTC).

В марте 2008 года по торговым площадкам поползли упорные слухи о неплатежеспособности MF Global, и акции брокера обвалились с 30 до 4 долларов за штуку. На защиту MF Global грудью встали сами же регуляторы: Чикагская фьючерсная биржа, Межконтинентальная биржа, Нью-йоркская товарная биржа и уже упомянутая CFTC. Все они официально заверили рынок в полной финансовой состоятельности брокера.

С приходом в MF Global Джона Корзина связан ряд важных для понимания дальнейших событий обстоятельств. Во-первых, компания перерегистрировалась с офшора на Бермудских островах на юрисдикцию штата Нью-Йорк. Во-вторых, уровень левереджа² снизился с 1 к 40 до 1 к 30. В-третьих, были установлены тесные отношения с JP Morgan — крупнейшим американским инвестиционным банком, который взял на себя функции депозитарного банка и принял на хранение сегрегированные счета MF Global. В-четвертых, был уволен Майкл Ройзман, директор по управлению рисками.

События осени 2011 года в том виде, как они представлены в официальной прессе, развертывались следующим образом:

По прямому распоряжению Джона Корзина MF Global открыла колоссальные позиции, производ­ные от европейских государственных облигаций (суверенного долга). Объем этих позиций — 6,3 млрд долларов — в шесть раз превосходил чистый капитал компании³.

25 октября MF Global рапортовала в квартальном отчете об убытках в размере 191,6 млн долларов — по большому счету, сущих пустяках на фоне 42-миллиардных активов компании.

Рейтинговые агентства Moody’s и Fitch молниеносно и синхронно снижают рейтинг MF Global до мусорного уровня, инициируя панический сброс акций брокера на бирже.

28 октября MF Global закрыла часть своих позиций в деривативах европейского суверенного долга, продав их на сумму около 1,3 млрд долларов JP Morgan.

31 октября MF Global зарегистрировала заявление о банкротстве с целью получить защиту от кредиторов по Титулу 11.

Согласно бухгалтерской отчетности, зарегистрированной в Нью-йоркском суде по делам о несостоятельности, суммарная задолженность MF Global составила 39,7 млрд, а активы — 41 млрд долларов. Однако из полагающегося излишка в 1,3 млрд удалось найти только 100 миллионов. 1,2 млрд долларов, представленных исключительно деньгами клиентов MF Global, обнаружить не удается.

В начале ноября на счетах JP Morgan случайно обнаруживаются 659 млн долларов, вроде как являющихся частью сегрегированных счетов клиентов MF Global, но JP Morgan заявляет, что это «не те деньги, которые все ищут».

В первых числах ноября все счета клиентов MF Global замораживаются, и ликвидационная комиссия приступает к принудительному закрытию всех биржевых позиций компании.

БOльшая часть сотрудников MF Global (две с лишним тысячи) увольняется, Джон Корзин подает в отставку, Конгресс США начинает слушания по делу о разорении компании.

Такова общая канва исследуемых нами событий. Фабула не оставляет читателю вариантов: ясно, что внимание общественности целиком сосредоточено на пропавших деньгах клиентов. Лишь озабоченность Конгресса усиливается опасениями о системном характере краха MF Global и вероятных последствиях, в частности — возникновении цепной реакции банкротств на фондовом рынке.

Когда MF Global по указке Джона Корзина открывала позиции, в шесть раз превосходившие собственный капитал, использовались деньги клиентов. В порыве праведного гнева пресса и законодатели поначалу пытались обвинить компанию в самовольном использовании средств. Между тем очень быстро стало известно, что MF Global действовала в абсолютном соответствии с существующим законодательством. Согласно общепринятой практике, все брокерские конторы вольны использовать для собственных торгов свободные деньги на клиентских счетах, не связанные с открытыми позициями.

Характерно, что деньги изымаются из сегрегированных счетов клиентов не в форме краткосрочного займа, а через автоматическое оформление договора РЕПО, то есть соглашения о продаже с обратной покупкой (repurchase agreements). Прелесть этого варианта в том, что банальный кредит проводится по балансу как продажа собственных ценных бумаг! Иными словами, клиенты безмолвно (поскольку их банально никто не спрашивает) соглашаются обменять свои живые деньги на долговые расписки брокерского дома. Брокер получает деньги, которые волен инвестировать в ценные бумаги на собственном торговом счете, а клиенты — обязательство, никак не застрахованное от рисков. Одно только честное слово брокера, которое легко можно нарушить по непредвиденным обстоятельствам. Например, таким, в какие попала MF Global в конце октября.

Детали брокерского самокредитования за счет клиентских денег оговариваются в Правиле 1.25 Титула 17, разработанного государственной Комиссией по срочной биржевой торговле. Существуют ограничения по списку ценных бумаг, разрешенных к приобретению на средства, заимствованные у клиентов, но они незначительны. Забавно, что летом 2010 года CFTC пыталась вывести из списка бумаг, разрешенных Правилом 1.25, иностранные долговые обязательства, а Джон Корзин отметился в первых рядах корпоративных лоббистов, выступавших против изменений. Тогда попытка не удалась, зато в ноябре 2011-го, уже после краха MF Global, прошла на ура: члены CFTC единогласно объявили вне закона сделки, аналогичные тем, которыми занималась компания Корзина. Увы, post factum и post mortem.

После того как жаждущий банкирской крови народ лишили шанса запрятать за решетку Корбина по статье о самовольной растрате чужих денег, внимание переключилось на пропавший миллиард долларов и призрачные перспективы обвинить руководителя MF Global в сознательном введении общественности в заблуждение. В своем обращении к акционерам, предваряющем октябрьский квартальный отчет, Джон Корзин писал о «наличии у компании всех нужных ресурсов и опыта, необходимых для продолжения успешного управления активами». Однако уже на следующий день в кулуарном разговоре с представителем Федеральной резервной системы директор MF Global прямым текстом дал понять: дела у компании — полный швах.

Статью о сознательном введении общественности в заблуждение пытался на третьем слушании в Конгрессе пришить Джону Корзину республиканец Майкл Фитцпатрик, но коса сходу нашла на камень: «Мой разговор с Нью-йоркским федеральным резервом явился результатом их запроса по текущему положению дел в компании, поэтому никакой связи с моим обращением к акционерам он не имеет», — парировал несгибаемый руководитель MF GLobal.

Вообще, замечательно было наблюдать, как Джон Корзин играючи расправляется с законодателями, пытавшимися на слушаниях в Конгрессе заставить старого виртуоза отказаться от непробиваемой системы защиты, основанной на принципе «ничего не вижу — ничего не знаю — ничего не скажу». Просто не могу себе отказать в удовольствии — процитировать читателям небольшой отрывок из протокола слушаний:

«Конгрессмен от республиканской партии Рэнди Нойгебауэр: Утром 31 октября казначей MF Global и финансовый директор Североамериканского подразделения компании проинформировали Чикагскую фьючерсную биржу о недостаче на клиентских счетах. Речь идет не о бухгалтерской ошибке, а о переводе 700 миллионов долларов клиентских денег на счета самого брокера для удовлетворения требований по поддержанию ликвидности. Вы знали об этом переводе?

Джон Корзин: Я знаю, что телефонный разговор с регуляторами состоялся где-то между 2:00 и 2:30 ночи 31 октября. Но я ничего не знаю о том, что мы применили выражения, которые вы сейчас используете. Я знаю, что мы сообщили о несхождении баланса по сегрегированным фондам. И, честно говоря, я считал, что сумма была много больше 700 миллионов долларов.

Нойгебауэр: На той же встрече (казначея с руководством биржи — Прим. авт.) поднимался заем в размере 175 миллионов долларов, которые головная компания предоставила своему британскому подразделению — MF Global UK. Вы знали об этом займе?

Корзин: Конгрессмены, Председатель, я не знаю, являлся ли этот разговор частью той встречи. Вполне возможно, что и был. Нам пришлось работать в тот день до поздней ночи, и так — на протяжении многих дней. Я помню, что часто выходил из помещения во время встречи для того, чтобы проконсультироваться со своим юристом, а также переговорить с членами Правления. Так что, может, нечто подобное и обсуждалось. У меня лично в памяти это не отложилось.

Нойгебауэр: Больше всего нас здесь умиляет ваша, господин Корзин, память. Вы же возглавляли Golden Sachs, вы были губернатором, вы были сенатором. И вот сейчас эта ваша память о событиях, вернее отсутствие таковой, поистине удивительна».

Что же есть у нас в сухом остатке? Помимо использования клиентских средств в собственных сделках и обмана общественности, которые, как мы понимаем, к делу пришить никак не получается, остаются сущие мелочи. Например, халатность Чикагской фьючерской биржи, которая, якобы, вовремя не отреагировала на недостачу на счетах клиентов MF Global. Или пикантные обстоятельства, связанные с миллиардерами братьями Кох (владельцами крупнейшей частной компании США — Koch Industries), которые за неделю до краха MF Global потихоньку закрыли все свои позиции и перевели счета из MF Global, с коей, между прочим, дружили со дня учреждения, в Mizuho Securities.

Из этих мелочей, увы, каши не сваришь. А очень бы хотелось. Если уж не для восстановления справедливости, то хотя бы ради собственного удовольствия, образования и углубления жизненного опыта. Разумеется, читатель уже догадался: я бы никогда не стал пересказывать все эти банальные подробности, связанные с очередным финансовым скандалом, если б у меня не была припасена собственная версия событий.

Сразу делаю оговорку: все нижеизложенное является не более чем моей личной гипотезой, основанной на анализе косвенных фактов, но никак не подкрепленной прямыми доказательствами. Как вы понимаете, ни ликвидационная комиссия, ни американский Конгресс, ни судебные инстанции никогда не сумеют раскрыть загадку MF Global, тем более — довести дело до официального обвинения. Так что гипотезы — это единственное, чем нам придется довольствоваться. По крайней мере, до тех времен, когда случится кардинальное изменение всей финансово-политической системы. После чего, не сомневаюсь, все тайное станет явным.

Начнем с главного — с «пропавших» 1,2 млрд долларов. Я не случайно поместил слово в кавычки: у меня нет ни малейших сомнений, что эти деньги — все до последнего цента — в самое ближайшее время отыщутся. Почему? Потому что интрига с недостачей — это классический ложный след. Уловка, сознательно запущенная в СМИ ради того, чтобы отвлечь внимание от главных событий, лежащих в основе банкротства MF Global.

На слушаниях в Конгрессе Джон Корзин собственное неведение и недоумение по поводу «исчезнувших» денег подкрепил не только невозмутимым спокойствием, но и убежденностью, что эти деньги скоро найдутся. И даже указал место, где их надлежит искать: в транзакциях, связанных с ликвидацией позиций MF Global 28 октября. MF Global — гигантская компания, чьи представительства находились в семидесяти странах мира. В хаосе, возникшем на пустом месте в конце октября, легко было «потерять» не то что миллиард, а все 10 миллиардов долларов. Потерять, разу­меется, временно, поскольку после консолидации всех активов по всем региональным филиалам ликвидационная комиссия непременно обнаружит недостачу, тем более что ее никогда на самом деле и не было.

Для чего понадобилось устраивать театр с «недостачей», равно как и всю катавасию с банкротством? Думаю, для того, чтобы скрыть нечто, гораздо более важное и существенное. Полагаю, что это важное и существенное кроется в самой сердцевине скандала — в производных позициях MF Global, связанных с европейским суверенным долгом. С теми самыми 6,3 млрд долларов. Учитывая, что речь идет не о прямой покупке государственных облигаций (которыми MF Global в жизни своей не занимался), а о деривативах на эти облигации, можно говорить о рычаге, а значит — и о потенциальной прибыли, как минимум, в несколько раз (если вообще не на порядок) превышающих объем первоначальных инвестиций. Проще говоря, позиции, открытые MF Global на 6,3 млрд долларов, обладали потенциалом прибыли в диапазоне от 20 до 60 млрд (может, и того больше).

После того как позиции были открыты, MF GLobal, выждав для приличия какое-то время, устроил шумный спектакль с самобичеванием и саморазоблачением. Устроил в ситуации, когда можно было вообще ничего не устраивать. 191 миллион долларов квартальных убытков — это курам на смех. Дружное снижение рейтинга компании агентствами больше похоже на скоординированную операцию по дискредитации, чем на реакцию по квартальной отчетности. Самое же вопиющее — шумиха, поднятая MА Global вокруг микроскопических проблем с суточной ликвидностью своего лондонского филиала и перевода в него микроскопического же технического внутреннего займа.

Подобные сложности возникают в работе брокерских контор постоянно и разрешаются в рабочем же порядке. Однако MF Global предпочла закатить страшный «геволт» и довести себя до банкротства? Зачем?!

Подсказку может дать неожиданный поворот событий: если бы позиции MF Global ликвидировали не в начале ноября, а сегодня, то компания рапортовала бы не об убытках, а о прибыли в несколько миллиардов долларов! Так нет же: устроили театр, утопили компанию, распродали активы в самый неподходящий момент. А для отвода глаз замутили еще и детектив про «пропавший» миллиард клиентских денег!

Зачем же тогда все это делалось? О чем думал Джон Корзин, человек, обладающий колоссальным политическим опытом и финансовыми связями? Корзин не мог предвидеть решений саммита глав Евросоюза, после которого случилось волшебное спасение суверенных облигаций «стран-свинюшек»⁴? Я, конечно, все понимаю, но нельзя же держать публику за идиотов! Уверен, что Джон Корзин с его местом в мировой иерархии не только мог предвидеть решения саммита, но и знал весь декабрьский сценарий наперед. Думаю, что Джон Корзин не просто знал, но и разыгрывал всю комбинацию в тесном тандеме с какими-то большими игроками политического и финансового Пантеона Богов. В результате этой комбинации мелочь и чепуха по имени MF Global пошла ко дну, а некие люди обеспечили себя на поколения вперед.

Прежде чем изложить свою гипотезу самоуничтожения MF Global, предлагаю взглянуть на график 1.

Перед нами график доходности государственных облигаций Бельгии со сроком погашения в 10 лет. Напоминаю читателям, что в бумагах фиксированного дохода показатель доходности (процентная ставка) и цена находятся в обратной зависимости. Поэтому рост доходности соответствует снижению цены облигаций, а падение ее — росту этих цен.

Согласно моей гипотезе, период, обозначенный линией А, соответствует покупке компанией MF Global деривативов на европейский суверенный долг. Как видите, цены в этот период были самые высокие (а доходность облигаций — самая низкая). Линия В соответствует принудительной ликвидации позиций MF Global, которую выполняла уже государственная комиссия по несостоятельности. Ликвидация эта проходила при постоянно ухудшающихся ценах (на росте доходности облигаций). Линия С отражает стремительный рост цен облигаций (на снижении доходности), который возник накануне и после cаммита глав Евросоюза.

На всем протяжении линии В кто-то тихо скупал позиции MF Global по архивыходным ценам. На протяжении линии С кто-то получал сверхприбыль на этих позициях. Кто? Полагаю — тайные контрагенты MF Global!

Признаюсь, как только я ознакомился с событиями вокруг MF Global, так сразу и вспомнил историю Жерома Кервьеля и банка Societe General⁵. В афере Жерома Кервьеля трехлетней давности Societe Generale пыталась навесить лапшу на уши мировой общественности рассказами о том, как молодой трейдер самовольно открыл нехеджированные (незащищенные) позиции, используя деньги банка в объеме 50 миллиардов долларов, а руководство банка и его служба безопасности, якобы, все это время находились в неведении.

За «прозрением» Societe Generale последовало театральное саморазоблачение, а затем принудительная ликвидация «позиций Кервьеля», которая привела к убытку в 4,9 млрд долларов. Убытками для кого? Правильно, для рядовых акционеров Societe Generale. Однако у каждой биржевой сделки есть два контрагента, а потому убыток одного всегда оборачивается прибылью другого. Моя гипотеза, высказанная в феврале 2009 года, состояла в том, что Societe Generale, чье руководство, без малейшего сомнения, пребывало в курсе трейдинга Жерома Кервьеля, заранее скоординировала действия с сетью контрагентов (скорее всего, банком же и созданных), которые занимали противоположную сторону по каждой транзакции Кервьеля. В результате все убытки, понесенные банком в результате принудительной ликвидации, обернулись прибылью для контрагентов.

Думаю, что MF Global разыграла точно такую же комбинацию с собственными контрагентами. Гипотеза моя способна объяснить даже такой странный демарш, как перевод компании из офшорной юрисдикции в Нью-Йорк, видимо, для облегчения процедуры банкротства и придания ей максимально шумного резонанса в прессе. Оно понятно: чем выше шум, тем хуже цены на рынке, по которому принудительно ликвидируются позиции MF Global. И — соответственно — тем лучше цены, по которым тайные контрагенты MF Global наполняют портфель накануне европейского саммита.

Какие биржевые позиции были вовлечены в операцию? Этого никто не знает, тем более что ликвидационная комиссия, закрывая эти позиции, держала информацию в строжайшем секрете. Я склоняюсь к предположению, что Джон Корзин сосредоточился на деривативах суверенного долга именно Бельгии, так как до самого последнего момента эта страна пребывала в абсолютной тени: все разговоры о проблемах суверенного долга вертелись вокруг Италии, Испании, Португалии и Греции. Бельгия даже технически не относится к PIIGS, «странам-свинюшкам», хотя зеркально повторяет точно такие же паттерны развития. Это обстоятельство — пребывание в тени — позволяло MF Global открывать свои позиции тихо, спокойно и без лишнего ажиотажа.

Впрочем, не исключаю, что ошибаюсь, и MF Global торговала деривативами суверенного долга каких-то других «стран-свинюшек»: благо их государственные облигации почти зеркально повторяют поведение Бельгии. Сравните динамику доходности по 10-летним бумагам Италии, Португалии и Испании за тот же период (см. график 2).

Все они повторяют трехфазную динамику, совпадающую с развитием событий вокруг «банкротства» MF Global. Так что Бельгия или не Бельгия — большого значения не имеет, поскольку все равно мы сейчас занимаемся лишь ментальными конструкциями и спекуляциями, подкрепленными только биржевым опытом и интуицией автора. Впрочем, ради чистоты эксперимента готов перефразировать свою версию: если б я был на месте Джона Корзина, то непременно открывал бы позиции именно в деривативах суверенного долга таких неприметных лошадок, как Бельгия!

Не сомневаюсь, что губернатор, сенатор и просто хороший человек Джон Корзин в подобных вопросах разбирается много-много лучше вашего покорного слуги.

_______________________

1. С историей Refco я познакомил читателей в «Языке расслабленного тела» (Бизнес-журнал. — 2008. — № 15. — С. 76).
2. Англ., рычаг (в финансовой сфере — отношение капитала компании к заемным средствам).
3. То, что называется equity — англ., активы компании за вычетом задолженностей.
4. PIIGS — акроним по первым буквам стран, оказавшихся в эпицентре европейского кризиса суверенных долгов: Португалии, Ирландии, Италии, Греции, Испании. Звучит сходно с pigs — англ., свиньи.
5. Отсылаю читателей к моему «Agnus Mercurii» (Бизнес-журнал. — 2008. — № 3. — С.76).