Финансовые рынки и реальный сектор: перетягивание каната

Расхождение в ожиданиях финансовых рынков и реального сектора является новой скрытой угрозой. Набирает обороты реструктуризация кредитного портфеля, а прибыли российских компаний сократились почти в три раза по сравнению с прошлым годом.

Финансовые рынки и реальный сектор: разрыв все глубже

Последние месяцы отражали заметное восстановление сырьевых и финансовых рынков: цены на нефть выросли на 50% с начала года, цены на сталь — на 17%, цены на медь — на 57% и цены на никель — на 20%. Рост индекса РТС составил 51% с начала года.

Международная финансовая индустрия в предыдущие месяцы испытала существенный приток средств в фонды, инвестирующие в страны развивающихся рынков. Этот поток ликвидности, с одной стороны, отражал желание крупных международных инвесторов диверсифицировать валюту своих вложений и, в частности, уменьшить объемы вложений в американские активы, чтобы избежать падения их стоимости в случае ослабления доллара. С другой стороны, желание инвестировать в страны развивающихся рынков является индикатором надежд на то, что роль этих стран, особенно стран БРИК, в ближайшие годы существенно возрастет и это откроет перед их экономиками новые перспективы. Многие инвесторы сейчас исследуют перспективы проектов в этих странах, ожидая, что именно их экономики возьмут на себя роль мотора экономического роста при новом экономическом порядке, который будет складываться после кризиса.

Помимо портфельных инвесторов, чьими усилиями финансовые рынки почти всех стран в последние месяцы показывали уверенный рост, не следует забывать и о роли суверенных фондов. Для примера, в России ВЭБ, получивший осенью под управление сумму около 175 млрд рублей из средств фонда национального благосостояния, успел аккумулировать около 5% акций Сбербанка и 1% акций Газпрома. Хотя точная информация об операциях ВЭБа недоступна, у участников рынка есть ощущение, что этот игрок периодически участвует в торгах и таким образом определяет динамику рынка и поддерживает его оптимистичные настроения. На мировых рынках ходят слухи о том, что Китай принял решение диверсифицировать свои резервы и в условиях высокой нестабильности валютных курсов инвестировал часть резервов в реальные активы, в частности в покупку иностранных предприятий и закупку нефти. Именно эту версию часто приводят для объяснения того, почему, несмотря на фундаментальную слабость мировой экономики и снижающийся спрос, цены на энергоносители показывали достаточно быстрый рост.

Известно, что ожидания являются одним из факторов принятия экономических решений. Такой рост финансовых и сырьевых рынков создает иллюзию, что кризис уже прошел и худшее позади.

Тем не менее реальный сектор и мировой, и российской экономики по-прежнему находится в сложном положении и подает достаточно негативные сигналы.

Что касается внешнеэкономической конъюнктуры, то до конца года мировые рынки могут столкнуться с двумя типами внешних рисков. Чем выше текущий уровень цен, тем больше риск их возможной коррекции. Снижение мирового спроса на нефть за последние 12 месяцев составило 5%, и незагруженные мощности в нефтедобыче выросли за этот период более чем в три раза. Слабый спрос является важным фактором риска для дальнейшего роста цен на энергоносители. Вторым фактором риска является риск корпоративных дефолтов. Спред средних и мелких американских компаний к казначейским обязательствам, то есть рыночная оценка риска корпоративного дефолта в США, вырос в четыре раза с докризисного периода. Возможные негативные новости с мирового рынка корпоративных облигаций могут привести к значительному росту стоимости долга, что может существенно затруднить выход из рецессии.

Показатели экономического роста также вызывают опасения, что худшее еще впереди. Если говорить о российской ситуации, то по последним данным падение ВВП за январь–май 2009 года составило 10,2%. При этом падение инвестиций составляло 17,7% за этот период, включая сокращение на 23% год к году в мае. На этом фоне правительство понизило прогноз падения ВВП с 6–8% в 2009 году до нового минимума в 8,5%.