За последний месяц индексы РТС и ММВБ выросли на 6-7 %, в то время как акции российских банков подорожали на 17-20%. Последние демонстрировали впечатляющую динамику даже на глобальном уровне, став мировыми лидерами роста.
Мультипликаторы «цена/капитал» Сбербанка
(2,4 за 2010 г.) и ВТБ (2,2 за 2010 г.) уже превышают средние значения мультипликаторов банков стран Латинской Америки, EMEA, глобальных банков. С дисконтом акции российских банков сейчас торгуются только к «перегретым» по цене акциям банков из Китая.
У инвесторов были основания ставить на банковский сектор.
— В сентябре кредитование реального сектора экономики заметно оживилось. Это произошло не только благодаря росту кредитного портфеля Сбербанка (+5,4 %), но и благодаря росту кредитования частных банков. Без учета Сбербанка кредитный портфель нефинансовому сектору вырос на 1,8%, а за девять месяцев — на 10%.
— Банки прошли пик или уже близки к своему пику по резервам. Президент Сбербанка Герман Греф заявил, что его банк прошел пик формирования резервов в сентябре, а финдиректор ВТБ Герберт Моос прогнозирует, что ВТБ пройдет его в IV квартале. Без учета Сбербанка в сентябре резервы банков сократились на 1,2 %. Ряд банков, в т. ч. банк «Санкт-Петербург», начали сокращать отчисления в резервы еще во II квартале, а Газпромбанк и вовсе восстановил их часть. Сбербанк пока продолжил начислять резервы в прежнем темпе — порядка 15 млрд руб. в месяц в 2010 г.
— Сокращение отчислений в резервы положительно отразится на чистой прибыли банков. Герман Греф повысил прогноз чистой прибыли Сбербанка в 2010 г. до 120-150 млрд руб. со 100-120 млрд руб., а Банк России пересмотрел прогноз балансовой прибыли всех российских банков с 400 до 500 млрд руб. за 2010 г.
— Помимо фундаментальных идей рынок ставил на успех от сделки по покупке ВТБ Транскредитбанка (объявлена в начале октября) и возможность приобретения Сбербанком одного из лидеров инвестбанкинга в России («Тройки диалог» или «Ренессанс капитала»).
На наш взгляд, все эти факторы уже учтены в цене. Но есть и другие, не менее важные.
Удивительным образом ралли в акциях российского банковского сектора совпало с началом масштабной публичной кампании по приватизации банков. Ожидаемая приватизация могла сыграть в разгоне цен банковских бумаг более существенную роль, чем ожидаемый рост кредитных портфелей или стабилизация процентной маржи.
Пилотным проектом приватизации версии 2.0 является продажа 10% акций ВТБ. Более месяца назад стала известна схема продажи — реализация пакета основному стратегу (TPG Capital). С тех пор акции ВТБ выросли в цене более чем на 20%, а индекс РТС — всего на 7%. Интересно, что рынок пока не смущает ни то, что цена продажи госпакета стратегу, как ожидается, будет определена с дисконтом к текущим котировкам, ни то, что далеко не последний переговорщик от TPG Capital, глава российского офиса Джеффри Финк, пару недель назад покинул фонд и перебрался в дубайский Delta Partners.
Продажа части госпакета акций Сбербанка — также уже вполне осязаемое событие. Представители банка не исключают, что 3-4% из 7,58% госпакета акций, предлагаемого на первом этапе приватизации, будут размещены на открытом рынке в виде депозитарных расписок. Остальной пакет будет продан стратегам.
Размещение акций в пользу иностранных стратегов, а также программа депозитарных расписок теоретически минимизируют негативный эффект от избыточного предложения акций. Однако запуск, схема и успех сделки по приватизации Сбербанка будет зависеть от успеха сделки ВТБ.
Несмотря на риски, инвесторы уже сейчас ставят на рост котировок Сбербанка и ВТБ. Их поведение можно объяснить верой в то, что государство постарается продать свои активы как можно дороже, в частности, дороже, чем они стоят сейчас. Мы полагаем, что будущий рост котировок акций банковского сектора помимо улучшения фундаментальных показателей в первую очередь будет зависеть от спекулятивных «околоприватизационных» факторов. В этой связи, не исключено, что у «народных» миноритариев SPO/IPO 2007 г. появится шанс выйти из акций банков с прибылью. Государству, однако, не стоит уделять чрезмерное внимание максимизации стоимости активов, предлагаемых к приватизации. Ведь если после продажи банковских госпакетов по завышенной цене котировки пойдут вниз, выручить максимально возможные средства за госпакеты в других предприятиях может оказаться сложной задачей.
Начать дискуссию