Обзор рынка негосударственных пенсионных фондов по итогам 2015 года подготовлен рейтинговым агентством RAEX (Эксперт РА) на основе анкетирования негосударственных пенсионных фондов, интервью с экспертами пенсионного рынка и рынка доверительного управления, материалов базы данных RAEX (Эксперт РА). Совокупный объем имущества фондов, информация которых была использована в исследовании, составил на конец 2015 года более 1,8 трлн рублей, или порядка 65% рынка (80% пенсионных накоплений и 50% пенсионных резервов).
В обзоре использована информация следующих фондов:
| АО «НПФ «Алмазная осень» | АО «НПФ «Телеком-Союз» |
| АО «НПФ «Стройкомплекс» | ЗАО «НПФ УРАЛСИБ» |
| АО НПФ «Атомфонд» | АО «Ханты-Мансийский НПФ» |
| АО «НПФ «Волга-Капитал» | АО «НПФ «Оборонно-промышленный фонд им. В. В. Ливанова» |
| ЗАО «КИТФинанс НПФ» | АО «НПФ электроэнергетики» |
| ЗАО «НПФ «Наследие» | ОАО «НПФ «ЛУКОЙЛ-ГАРАНТ» |
| АО «Национальный НПФ» | АО НПФ «УГМК-Перспектива» |
| НПФ «Атомгарант» | АО «НПФ «Образование и наука» |
| АО НПФ ВТБ Пенсионный фонд | АО «НПФ «БУДУЩЕЕ» |
| ЗАО «НПФ «Промагрофонд» | «НПФ «БЛАГОСОСТОЯНИЕ» |
| ОАО «НПФ «РГС» | ЗАО «НПФ «Социум» |
| АО «НПФ Сбербанка» | АО «НПФ «Социальное развитие» |
| ОАО «НПФ Согласие» | АО «НПФ «Сургутнефтегаз» |
Люди выбирают НПФ
Пенсионная реформа 2013–2015 годов была направлена на повышение надежности и прозрачности рынка НПФ. К концу 2015 года фонды с лицензией по ОПС должны были акционироваться, пройти проверку ЦБ РФ и вступить в систему гарантирования. В результате основная часть фондов, и в первую очередь крупнейшие участники рынка, доказали свою надежность и эффективность. По итогам проверок со стороны ЦБ РФ в систему гарантирования пенсионных накоплений вступили 39 НПФ (в начале 2016 года АО «НПФ «СтальФонд» выбыло из системы из-за прекращения деятельности в связи с реорганизацией в форме присоединения к АО «НПФ «Будущее»).
В результате «разморозки» взносов за второе полугодие 2013 года и накоплений по переходным кампаниям 2013–2014 годов в фонды, вступившие в систему гарантирования, поступило порядка 600 млрд рублей. К концу 2015 года объем пенсионных накоплений НПФ увеличился в 1,5 раза и достиг 1,7 трлн рублей.
За 2015 год число застрахованных лиц – клиентов НПФ увеличилось на 19% и составило на 31.12.2015 26,3 млн, или 33,5% от всех занятых.
Весной 2016 года в фонды поступили средства по переходной кампании 2015 года. В результате пенсионные накопления НПФ увеличились на 260 млрд рублей – до 2 трлн рублей. Количество застрахованных лиц, «проголосовавших» за пенсионные накопления, достигло 30 млн человек. Выбор застрахованных лиц в пользу НПФ оправдан: накопления застрахованы системой гарантирования, а фонды показывают доходность выше инфляции или на ее уровне. По итогам 2016 года объем рынка НПФ достигнет 3,3–3,5 трлн рублей, из них 2,2–2,4 трлн рублей будет приходиться на пенсионные накопления.
НПФ превращаются в «стратегов»
2016 год стал уже третьим годом подряд, когда из накопительной системы изымаются взносы в размере 6% по застрахованным лицам – клиентам НПФ в распределительную систему. За 2014–2015 годы фонды не получили в результате изъятия около 600 млрд рублей. По предварительной оценке, в 2016 году они недополучат порядка 400 млрд рублей. Между тем такое решение лишает не только застрахованных лиц части будущей накопительной пенсии, но в настоящее время лишает экономику страны важного ресурса длинных инвестиций.
На 31.12.2015 активы пенсионных накоплений составляли 2,1% в ВВП страны. За период 31.12.2008–31.12.2015 доля пенсионных накоплений и резервов в ВВП увеличилась с 1,2 до 3,4%. При отсутствии практики изъятия пенсионных накоплений в распределительную систему доля пенсионных средств НПФ в структуре ВВП была бы 4,1%, доля пенсионных накоплений в структуре ВВП – 2,9%.
Таблица 1. Объем пенсионных средств НПФ составляет пятую часть от инвестиций в основной капитал в России за 2015 год
| Показатель | 31.12.2014 | 31.12.2015 |
| Объем пенсионных накоплений, млрд рублей | 1 132,4 | 1 719,5 |
| Объем пенсионных резервов, млрд рублей | 900,1 | 991,6 |
| Объем пенсионных накоплений и резервов, млрд рублей | 2 032,5 | 2 711,2 |
| Показатель | 2014 | 2015 |
| Объем инвестиций в основной капитал, млрд рублей | 13 527,7 | 14 005,0 |
| Объем ВВП, млрд рублей | 77 945,1 | 80 804,3 |
| Отношение пенсионных накоплений к объему инвестиций в основной капитал, % | 8,4 | 12,3 |
| Отношение пенсионных накоплений и резервов к объему инвестиций в основной капитал, % | 15,0 | 19,4 |
| Отношение пенсионных накоплений к ВВП, % | 1,5 | 2,1 |
| Отношение пенсионных накоплений и резервов к ВВП, % | 2,6 | 3,4 |
Источник:RAEX (Эксперт РА), по данным ЦБ РФ, Росстата
Основным направлением инвестирования пенсионных средств являются корпоративные облигации. На 31.12.2015 на них приходилось 47,0% пенсионных накоплений и 33,9% пенсионных резервов. Вторым по доле направлением выступают банковские депозиты. На конец 2015 года на них приходилось 19,3% пенсионных накоплений и 29,8% резервов. На акции приходилось лишь 12,9% накоплений и 4,8% резервов.
Таблица 2. На 31.12.2015 почти 50% пенсионных накоплений были инвестированы в корпоративные облигации
| Вид актива | Структура пенсионных накоплений на 01.01.2015, % | Структура пенсионных накоплений на 31.12.2015, % | Изменение за 2015 год, п. п. |
| Государственные ценные бумаги Российской Федерации | 2,5 | 5,0 | 2,5 |
| Государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации | 6,0 | 4,2 | -1,8 |
| Облигации российских эмитентов (помимо облигаций, являющихся федеральными государственными ценными бумагами и государственными ценными бумагами субъектов РФ) | 40,8 | 47,0 | 6,2 |
| Акции российских эмитентов, созданных в форме открытых акционерных обществ | 6,4 | 12,9 | 6,5 |
| Ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах | 6,4 | 5,2 | -1,1 |
| Денежные средства в банковских депозитах | 33,7 | 19,3 | -14,4 |
| Денежные средства на счетах в кредитных организациях | 2,3 | 4,4 | 2,1 |
| Ценные бумаги международных финансовых организаций | 0,3 | 0,1 | -0,2 |
| Прочие активы | 1,6 | 1,9 | 0,3 |
Источник:RAEX (Эксперт РА), по данным ЦБ РФ
Несмотря на незначительную долю акций в портфелях пенсионных средств, за 2015 год абсолютный объем пенсионных накоплений, которые были инвестированы в этот инструмент, увеличился в 3,3 раза – с 68,1 до 224,2 млрд рублей. Абсолютный объем пенсионных накоплений, инвестированный в корпоративные облигации, увеличился почти в 2 раза – с 434,4 до 816,4 млрд рублей.
Однако если учесть отраслевую структуру инвестирования пенсионных средств в корпоративные облигации и акции, видно, что основным направлением инвестирования этих средств является банковский сектор. Так, на конец 2015 года на банковские инструменты (акции, облигации и депозиты) приходилось 40% пенсионных накоплений (почти 700 млрд рублей) и около 48% пенсионных резервов (около 500 млрд рублей). В совокупности в банковский сектор было инвестировано пенсионных средств в размере 8–9% от всех инвестиций в основной капитал за 2015 год. С одной стороны, банки, в том числе за счет этих средств, осуществляют финансирование реального сектора, с другой стороны, их участие повышает стоимость этих инвестиций для экономики и снижает эффективность НПФ как стратегических инвесторов.
Объем инвестиций НПФ в корпоративные облигации и акции составляет около 10% (из них пенсионные накопления – 7,3%) от инвестиций в основной капитал за 2015 год. Сравнение отраслевой структуры инвестиций в основной капитал за 2014 год и структуры инвестирования пенсионных накоплений в акции и корпоративные облигации на 30.09.2015 свидетельствует о том, что пенсионные накопления могли бы обеспечить порядка 18% инвестиций в строительство (с учетом пенсионных резервов эта доля превышает 20%), около 10% инвестиций в электроэнергетику, почти 5% – в транспорт и связь, 5% – в торговлю и ритейл.
В 2015 году на пенсионные накопления, перечисленные в фонды в мае 2015 года (почти 600 млрд рублей), были приобретены ценные бумаги таких эмитентов, как ПАО «РусГидро» (25-е место в рейтинге крупнейших компаний России по реализации продукции RAEX-600), ОАО «Атомный энергопромышленный комплекс», ПАО «Россети», ПАО «ОВК», ОАО АК «Транснефть» (9-е место), ОАО «Магнит» (10-е место), ПАО АНК «Башнефть» (19-е место), ПАО «НЛМК» (20-е место), ПАО «Ростелеком» (30-е место), «Магистраль двух столиц» и другие.
Пенсионные накопления также являются важным ресурсом для инфраструктурных программ естественных монополий. Так, в облигации ОАО «РЖД» инвестировано около 150 млрд рублей пенсионных накоплений, в облигации ПАО «Газпром» – до 30 млрд рублей, в облигации ПАО «ФСК ЕЭС» – до 26 млрд рублей.
За счет пенсионных накоплений НПФ осуществляется финансирование объектов инфраструктуры. На средства пенсионных накоплений были построены: основной участок автомагистрали Москва – Санкт-Петербург, участок трассы Москва – Минск в обход Одинцово, три физкультурно-оздоровительных комплекса, объекты для переработки твердых бытовых отходов в Нижегородской области, ледовый дворец в Ульяновске и другие. Причем выручка проектов и условия обслуживания долга, как правило, привязаны к инфляции, что делает эти инвестиции интересными для НПФ с точки зрения показателей доходности. Надежность вложений гарантируется государством за счет обеспечения достаточного объема доходов у объектов инфраструктуры, необходимых для обслуживания долга.
Более того, опрошенные агентством фонды второй год подряд выбирают инфраструктурные инвестиции как наиболее привлекательную отрасль для инвестирования пенсионных накоплений. Причем НПФ интересны вложения в долгосрочные выпуски бумаг до погашения, что отвечает и инвестиционным потребностям эмитентов этих бумаг, и структуре обязательств фондов.
Кроме того, в настоящее время ведется обсуждение вопроса по участию НПФ в приватизации крупнейших государственных компаний. Но, как показывает опрос НПФ, лишь 22% фондов – участников анкетирования проголосовали за то, что будут участвовать в приватизации, но при этом доля акций приватизируемых компаний будет составлять менее 5% в структуре пенсионных накоплений. Еще 11% НПФ сообщили о том, что участие фондов в приватизации в настоящее время обсуждается руководством. При этом 67% НПФ ответили, что фонд не планирует участвовать в приватизации. Нежелание абсолютного большинства НПФ участвовать в приватизации может свидетельствовать о невысокой степени проработанности вопроса приватизации и невыгодных условиях ее проведения для потенциальных инвесторов.
Риск-профиль рынка
Основным риском фондов остается качество активов в портфелях пенсионных средств. Низкое качество активов было главной причиной отзывов лицензий НПФ в 2015 году. И, несмотря на вступление в систему гарантирования, некоторым фондам еще предстоит работа по повышению качества портфелей пенсионных накоплений за счет вывода активов, которые были куплены еще до введения актуальных требований к качеству и структуре.
Вторым по значимости риском является значительное повышение издержек фондов. В ближайшее время фондам предстоит профинансировать обновление собственной инфраструктуры в соответствии с требованиями регулятора к управлению рисками и контролю инвестпроцесса.
Сильный драйвер расходов фондов – издержки на сохранение клиентской базы по ОПС. В связи с прекращением возможности выбора обязательного накопительного компонента фонды столкнулись с высокими перетоками застрахованных лиц между НПФ. По итогам переходной кампании 2015 года 3,1 млн человек подали заявления о досрочном переводе своих накоплений из одного НПФ в другой. Чтобы ограничить рост издержек акционеров на сохранение клиентской базы по ОПС, отрасль будет лоббировать регулятивные меры, препятствующие значительным перетокам застрахованных лиц.
Резюме
На 31.12.2015 пенсионные накопления и резервы НПФ составляли пятую часть от объема инвестиций в основной капитал за 2015 год. К маю 2016 года пенсионные накопления НПФ достигли почти 2 трлн рублей, а с учетом пенсионных резервов объем рынка НПФ достиг 3 трлн рублей, или 3,7% от ВВП страны за 2015 год. До конца 2016 года изменения объема рынка не произойдет. Существенная часть пенсионных средств инвестирована в корпоративные облигации и акции российских компаний. На 31.12.2015 на эти инструменты приходилось 60% пенсионных накоплений и 39% пенсионных резервов. Отраслевая структура инвестиций в основной капитал свидетельствует о том, что эти деньги могли бы обеспечить около 20% инвестиций в строительство, порядка 10% инвестиций в электроэнергетику и почти 5% в транспорт и связь.
Сохранение ОПС и стимулирование НПО обеспечат экономику дополнительным источником инвестиций. В результате изъятия пенсионных накоплений в 2014–2016 годах в распределительную систему экономика недополучит около 1 трлн рублей. Предложения ряда ведомств по очередной модернизации системы и ее переходу на добровольный принцип накоплений могут окончательно подорвать инвестиционный потенциал пенсионного рынка. В то же время успешный запуск системы досрочного НПО в короткие сроки сможет обеспечить отрасли приток дополнительных 600–700 млрд рублей до 2025 года. Добровольная накопительная система, развитие которой предлагается стимулировать после сворачивания системы ОПС, может стать заметным явлением на гораздо более длинном временном горизонте и лишь в условиях возобновления экономического роста и роста реальных доходов населения.
Риск-профиль рынка НПФ: остатки рисковых активов в портфелях, рост издержек на сохранение клиентской базы по ОПС и перестройку инфраструктуры в соответствии с требованиями регулятора. Главной причиной отзывов лицензий НПФ в 2015 году было наличие в портфелях пенсионных накоплений низкокачественных активов, приобретенных еще до повышения требований к этим активам в 2015 году. По оценке агентства, риск качества активов продолжает оставаться значимым и в 2016 году, в том числе у фондов, вступивших в систему гарантирования. Мы ожидаем, что явное и неявное давление регулятора на отрасль по вопросу повышения качества активов сохранится. Вторым заметным риском рынка является повышение издержек фондов. Один драйвер издержек – необходимость оплачивать усложнение инфраструктуры НПФ под возникающие требования регулятора к контролю рисков и качеству инвестпроцесса. Другой драйвер – масштабные перетоки клиентов между фондами, которые заставляют НПФ тратиться на компенсацию оттоков. Мы ожидаем, что отрасль приложит усилия к лоббированию внедрения регулятивных мер, препятствующих значительным перетокам застрахованных между НПФ.
Начать дискуссию