Стабильность рубля и carry trade или госзаимствования

Россия в тупике. Достичь поставленных на 2019 года финансовых целей одновременно она не сможет. Или стабильность рубля и carry trade или госзаимствования. При этом велик риск провалить обе эти цели. Этот пост размещен в Телеграм-канале "СерпомПо".

Carry trade наизнанку 

Доля нерезидентов на российском рынке облигаций федерального займа (ОФЗ) в ноябре 2018 снизилась до 24,7% против 34,5% в январе. Это 1,8 трлн руб. или $26 млрд. Иностранцы бегут из рубля и из ОФЗ. Точно также как в 2016-17 бежали в рубль и ОФЗ (carry trade — занять дешево в своей валюте, вложить дорого в рублях). 

ю Бегство происходит вовсе не из-за санкций — их пока на российский сверенный долг нет. И даже не из-за угрозы санкций, хотя это серьезный фактор. А потому, что доходность операций carry trade с облигациями ОФЗ в 2018 составила минус 16%. Из-за падения курса рубля. По расчетам Bloomberg Barclays Россия вошла в тройку самых невыгодных для carry trade стран, после Аргентины и Турции.

ЦБ и минфин сдались

Для того, чтобы поднять доходность российского carry trade ЦБ и минфин не нашли ничего лучшего, как поднять проценты (ключевую ставку, доходность ОФЗ) и прекратить снабжать рынок рублями (с сентября ЦБ сам стал продавать валюту минфину из своих резервов) и прекратить/резко снизить продажи ОФЗ. 

В результате на рынке стало много валюты, которую больше не скупает минфин, и мало рублей (структурный профицит ликвидности упал с 4,3 трлн руб 10 окт. до 2,6 трлн сейчас). Рубль стал было укрепляться, но тут его настигло падение цен на нефть и он вновь устремился к 70 за доллар. 

Радикальные меры ЦБ и минфина не спасли ситуацию. Но с другой стороны, без них она могла бы быть еще хуже.

План минфина сорван

Минфин практически перестал продавать ОФЗ с августа, когда их доходность выросла до 9%. В октябре он вернулся к продажам, но так, чтобы не пробивать уровень 9%. Этого минфин сумел достичь, но жертвой пали годовые объемы чистых продаж гособлигаций: 500 млрд руб вместо плановых 1,031 трлн. Выполнение плана — менее 50%.

При таком профиците бюджета, как в 2018, это особого значения не имеет. Но что делать дальше? В следующие 3 года минфин собирался привлекать с рынка через ОФЗ по 1,6-1,8 трлн руб. За счет этих 5,1 трлн руб. (за 3 года) создать некий условный Фонд развития для инвестиций в инфраструктуру. Но, судя по темпам 2018, минфин соберет едва ли треть от этой суммы. Инвестплан на трехлетку срывается.

Что делать? 

ЦБ не нашел ничего лучше для спасения плана госзаимствований, чем возврат с середины января 2019 к покупкам валюты для минфина не за счет своих резервов, а с рынка. У рынка будут рубли (в обмен на валюту, проданную минфину), на которые он сможет купить минфиновские же бумаги. 

Но захочет ли? Ведь покупать падающий актив на свой баланс — так себе стратегия. Чревата убытками. Греф (Сбербанк — главный покупатель ОФЗ) уже жаловался на это Путину.

А может они вложат их в валюту? В преддверии новых санкций и низких цен на нефть было бы логично. Тогда рубль начнет очевидно падать и из ОФЗ потянутся иностранцы, а вслед за ними и российские коммерческие инвесторы — эффект может оказаться прямо противоположным ожидаемому ЦБ и минфином.

Стратегия, которая с равной вероятностью может привести к некоторому улучшению ситуации и к краху. Особенно при внешнем давлении — например, при запрете на покупки нового российского долга в США, а с учетом угрозы вторичных санкций (за нарушение первичных) — и для всего мирового финрынка.

Цели российских экономических властей в жестком клинче, противоречат друг другу. Поддержка ОФЗ требует накачки рынка рублями. А излишек рублей может обрушить курс и привести к бегству в доллар.Угрозы с двух сторон все сильнее. Финансовая стабильность в России уже пошла трещинами. И дорожка между Сциллой и Харибдой все сужается. Если помните, Одиссей смог пройти по ней лишь пожертвовав своими 6-ю моряками. Чем или кем пожертвует Россия?