Система плюс голова. Шаг 3. Метод сравнения с аналогами

Ранее в «Шаге 2» я описал довольно сложный вид фундаментального анализа, который осуществлялся по методу дисконтирования денежных потоков.

ИМХО, лучше самому его не рассчитывать, потому что на это уйдет уйма времени и может не хватить квалификации. Да и зачем делать работу дважды, если в штатах инвесткомпаний есть аналитические отделы, которые открыто публикуют результаты своих расчетов. Здесь лучше поступать методом Генри Форда J

Метод дисконтирования – это часть доходного метода оценки справедливой стоимости компании. Существует еще и сравнительный подход. Он более прост и доступен простому инвестору. Основным методом сравнительного подхода можно выделить метод сравнения с аналогами.

Сама суть сравнительного подхода – сопоставлять рассматриваемый бизнес с аналогичными, цена которых известна на рынке. Подход основан на принципе замещения – инвестор вряд ли купит компанию, если ее стоимость сильно превышает среднерыночную и будет искать что-нибудь подешевле.

Сравнительный подход хорошо работает там, где существует много компаний аналогов и есть открытый доступ к информации для сравнения. Метод сравнения с аналогами может позволить при возникновении каких-либо событий вокруг компании скорректировать ее стоимость в соответствии с изменившейся обстановкой. Так, например, появление информации об увеличении или уменьшении объемов производства той или иной компании позволяет пересмотреть модель расчета в сторону повышения или понижения стоимости.

Метод сравнения с аналогами позволяет определить, насколько конкретная компания переоценена или недооценена (экспресс-оценка) по сравнению с аналогичными.

Данные о рыночных сделках по компаниям, долях акционеров в их капитале — один из основных источников объективной эмпирической информации для выведения стоимостных показателей, применимых в оценке бизнеса. Но оценка стоимости предприятий с помощью изучения компаний-аналогов, доли акционеров в их капитале или ценных бумаг должна использоваться только тогда, когда имеется достаточная информация.

Под компаниями-аналогами понимаются те, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией по сравнительным инвестиционным характеристикам. Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

• размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
• ассортимент;
• товарная и территориальная диверсификация;
• технологическая и техническая оснащенность;
• риски, связанные с работой;
• сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

Для того чтобы обеспечить доверие к аналитическим результатам оценки, требуется организовать тщательный, объективный поиск компаний-аналогов. Эта процедура должна включать критерии для предварительного рассмотрения и окончательного выбора. Получение и анализ всей доступной финансовой и оперативной информации о компаниях-аналогах — обязательное условие для проведения оценки.

Необходимо провести качественный и количественный сравнительный анализ общих черт и различий между аналогом и оцениваемой компанией для расчета стоимостных показателей. Ценовая информация о компаниях-аналогах должна быть увязана с наиболее существенной финансовой информацией о каждой компании-аналоге, чтобы можно было рассчитать соответствующие оценочные коэффициенты.

Чтобы определить соответствующие оценочные коэффициенты для оцениваемой компании, необходимо одновременно использовать и оценочные коэффициенты для компаний-аналогов, и сравнительный анализ качественных и количественных факторов. В настоящее время сформировалась группа показателей, наиболее часто используемых при реализации сравнительного метода оценки. Вот некоторые из них.

Финансовые коэффициенты (мультипликаторы)

Основные финансовые коэффициенты мною были подробно описаны в «Шаге 1». Так что не буду повторяться. На всякий случай я выделил красным основные показатели.

Теперь представим себе, что мы собираемся вложиться в телекоммуникационную отрасль. Она как раз сейчас находится на тренде, благодаря росту акций «Ростелекома», обычного и привилегированного. Вот примерный анализ, который можно сделать исходя из метода оценки аналогов, например, все для того же «Ростелекома». Смотрим:

Капитализация выше среднего, P/E дороговат, P/S неплохой, но выше, чем в среднем по отрасли, ROS уступает разве что «Центртелекому», а по EV/EBITDA «тело» почти в два раза выше, среднерыночного показателя.

Вывод: «Ростелеком» (об.) – не самая лучшая инвестиция. Кстати, из данной таблицы хорошо выделяется «Центртелеком». Он в данном сравнении выглядит самой недооцененной и хорошо работающей компанией (ROS аж целых 15%).

В «Шаге 4» я опишу и сравню все три основных подхода к фундаментальной оценке эмитентов. До встречи.